天弘基金高净值“私享＋”沙龙第20期于昨日圆满收官，感谢各位高净值持有人的热情参与。本次活动我们邀请到了天弘养老金投资部FOF基金经理余浩总，通过线上会议的形式，与超过30名高净值用户进行了A股市场投资分享，本次分享从A股市场投资哲学、A股和美股市场差异、如何择时、选基框架和人口房产红利后的A股市场5个方向展开，让我们一起来回顾一下精彩内容吧！

A股市场特点及投资哲学
国内资本市场自1991年成立至今只有33个年头，相较于拥有150年历史的成熟美股市场，A股市场处于缓慢的发展过程中，定价理论和退市做空机制尚不完善，过于放大股票发生的边际变化，所以^股整体呈现出估值波动较大的特点。另外从国内企业特点来看，国内企业多数都是“两头在外”，从事中游环节行业，上游核心原材料和下游渠道客户更多向外依赖，这就导致了当经济出现波动时，企业的盈利水平会受到强烈影响，进而引发股价的巨幅变动。
中国企业家拥有强魄力和执行力，我们从较低端的产业位置向上一路追赶，产业升级空间巨大，叠加14亿人口和4亿中产带来的巨量消费市场，这两点未来在估值上或会有长期表现。而整体国内企业自主创新能力弱，细分消费类企业很难走入海外市场，制造类企业缺乏定价权也是国内企业需要面对的问题。
A股投资实践中有两种区别显著的方法论，分别为归纳法和演绎法，不同的方法论需要对应不同的应对策路。归纳法认为市场定价合理，边际变化带来企业价值变动，从而带动股价变化，则需要根据产业的边际变化来调整投资思路。演绎法认为市场定价不合理，经常出现定价错误，定价往往包含了市场偏见和不完善的理论，而具备竞争优势的企业价值会随时间释放，回到合理估值区间，在应对上则需要确定企业的竞争优势没有发生改变，企业的长期增长率与估值相对匹配。

和美股比，A股怎么投？
我们比较标普500指数和沪深300指数，从收益率角度，截止至2022年，沪深300与标普500的整体收益率持平，真正出现差异是在今年，沪深300下跌3%左右，而标普500 上涨15%左右。从波动率的角度，沪深300明显大手标普500，沪深300呈现出快牛慢熊走势，相反标普500是快熊慢牛的过程，在低位时美股是缓慢上涨的。
两个市场走势的差异指出，中国权益市场投资本身具备潜在回报率空问，且不逊于美国，但国内市场很容易在较高的位置买入，经历漫长的熊市过程，而提前卖出又易错过上涨的环节，所以在A股市场投资，耐心和前端洞察力必须具备其中之一，才可能获得偏正向的收益。
价值投资更适合美国企业的投资逻辑，拥有高度确定的优秀企业的价值，在慢牛市场中随时间释放。而在高波动的A股市场中，价值投资有效，但难做很多，投资者需要更有耐心，待估值合适时再进入。
在A股做边际/趋势投资容易出现的问题是由于理论和技术的不完善，市场定价缺乏锚点，投资者经常认为市场定价是合理的，同时信息的高度不对称会加剧普通投资者劣势，等普通投资者得到信息进入市场，可能已过了主升量阶段。

如何择时，什么时候该重仓进入股市？
择时決策框架可以分为估值、经济周期、市场微观结构、政治和政策。需对市场估值是否处于极端位置进行判断，极端估值包含极端市场情绪，往往意味着重大风险。如果估值不极端，则首先可以重点判断经济走势，经济周期排在第一位，因为其作用效力强，可以创造经济需求，经济周期判断的关键是经济主体是否增加杠杆，参考2008和2015年金融周期开启于居民可以借货进行消费和生产，借贷拉动了市场经济活动。再次可以看市场微观结构，市场交易风格高度集中时可能意味着风险，基金仓位的过高、过低和过于集中，往往都是市场的反向指标。最后需要关注产业政策，政策的影响不能一概而论，而需要一事一议地评估。

人口下降和房产 不振，如何看待当下A股？
中国的债务和人口结构的问题，给中国的经济长期发展带来了一定的挑战，但是我们仍然可以确定中国长期可改进的空间是巨大的。首先我们的产业发展有向上空问，这些可以在近期汽车行业初见端倪，国产汽车可以出口，并逐渐形成规模。另外来讲，中国的财政政策和税收政策均具备调整的可能和空间，如果政策作出一定调整，国内的经济发展活力将会得到长期有效的促进。
人口结构确实是较突出的问题，我国目前老龄化人口相当于日本1993年的水平，出生人口相当于日本2009年的水平，但同时我们可以注意到90年代之后的日本股市是不乏亮点的，所以我们可以就中国市场存在结构性机会这一观点达成共识。结合A股市场整体估值水平，目前处于底部位置，且相较于固收和银行理财等稳健资产，权益资产的成本更低、性价比更高，当然风险也更高，政策导向同时也在极力激发资本市场活力，提振投资者信心，所以我们可以认为目前也可能是进入A股的理想时点。

以上内容是本次私享+线上活动中余浩总的观点总结。参会投资者纷纷踊跃发言，畅聊自己在A股市场投资遇到的机遇和挑战。天弘基金始终秉持“客户第一”的价值观，以“为天下人提供稳健、专业、便捷的理财服务”为使命，致力于成为持续领先的综合性资产管理公司。本次活动圆满结束，我们下一次私享+再见。